主持人：今年以来，大盘已经攻克了两个千点关口，在推动市场前进的各路资金中，私募基金是一只不可忽视的力量，特别是今年以来，私募基金的发展突飞猛进，他们的投资理念，也成为大家感兴趣的话题，说到私募，大家总觉得有些神秘，今天我们就为大家介绍一家私募基金，它的投资理念却出奇的平常，而且能够始终坚持，一起来看一看。

　　解说：进入2007年以来，在股市赚钱效应的影响下，外围资金入市积极性明显提高，推动市场持续上扬。特别是到4月份以后，随着普通投资者成为影响市场的主导力量，市场当中结构性失衡的特征也日渐明显，根据不完全统计，今年前4个月，在上证综合指数上涨43%的背景下，两市涨幅超过100%的公司却高达884家，其中包括了118家ST公司。经过4个月的上涨，这些公司的平均价格已经由年初的5.09元上涨到13.32元，但是它们去年平均的每股收益却只有8分钱。与此同时，绩优公司基本上是原地踏步，整体表现远远落后于大盘。招商银行、万科以及贵州茅台等龙头公司的涨幅都没有超过20%。这样的情况超出了许多投资者的预期。

　　884家翻番公司情况统计

　　1月 1日平均价 5.09元

　　4月30日平均价 13.32 元

　　2006年平均每股收益 0.08 元

　　部分绩优公司市场表现

　　（2007.1.1-2007.4.30）

　　中国石化 24%

　　招商银行 19%

　　万 科 17%

　　贵州茅台 8.6%

　　刘明达 深圳明达资产管理公司董事长

　　对我们来说，我们难以接受

　　解说：深圳明达是公开发行信托产品的私募基金之一，在今年的牛市背景下，这类公司获得了快速发展。根据不完全统计，截止到4月末，仅通过深圳国际信托和平安信托发行的私募基金产品已经超过了25只。而对于以价值投资作为立身之本的部分私募基金而言，今年以来这种失衡的市场特征让他们难以轻松。

　　郭达伟 明达资产管理公司 市场总监

　　一季度大盘表现得比较好，我们明达的净值虽然增长得还可以，但是落后于大盘的，确实是有些客户来电对这些事情表示关注。

　　刘明达 深圳明达资产管理公司董事长

　　甚至有不少投资者建议我们应该抓紧机会去投机一下垃圾股，但是他们内心中也明白，这是短暂的。

　　问：当时你动摇了吗？

　　还好，我们坚持下来了。我想我们的理念是不可能改变的。

　　解释：根据公开资料显示，明达信托尽管在同类产品中取得了较好的业绩，最近6个月以来的表现接近大盘，但是与低价股动辄翻番的情况相比，还是相形见绌。

　　刘明达 深圳明达资产管理公司董事长

　　我想更多的是我们承受投资者对于回报率的质疑，短期回报不能和那些垃圾股比，增加了我们的工作难度。经过了一年多的牛市，垃圾股这样的狂潮也是发展过程中的一个必然现象，因为我们大部分新的股民没有经过熊市的洗礼，他也不知道风险所在。

　　解说：刘明达认为，市场风险并不会因为投资者的忽视而消失，反而会在泡沫吹大的过程当中逐渐积累。

　　刘明达 深圳明达资产管理公司董事长

　　这个股票其实不管说它是五块钱还是十块钱，如果它的价值是零的话，它的结果一定是零的，X乘零，它的结果一定是零的。这也是为什么美国二十年牛市，可是百分之九十的普通投资者他是亏钱的，我想投资者做这方面的学习是十分重要的。

　　主持人：就在市场连续三天的调整之前，牛市当中垃圾股升天，绩优股沉寂的这种现象还是挺明显的。当然，在这几天市场正在逐步修正，而且普遍预期，在未来一段时间，市场当中会有这种修正，但你有没有发现一个现象就是，很多人都盼望着某些股票有惊人的故事，但最后往往发现是没有故事的股票是最好的。

　　老姜：我觉得从去年开始，那时的行情和现在是能够做对比的。去年，往往是一些机构选中的，然后率先涨起来，包括有一些新的亮点等等，大致上是从今年3000点之后，现在很多人都认可，就是说产生了1000点的所谓散户行情，就是新抢进来一部分资金，这些资金是分不出好坏，这就出现了垃圾股升天，但是很难持久，比如到前一段行情的时候甚至产生了业余的投资者会打破基金，就是基金的蓝筹股不涨，而ST股票是拼命地上涨。按一般的原理，我想大家都会赞成，但是前一段差不多就是1000点的行情，把这件事情整个给反过来了，这样的事情往往是不能够持久的。像明达公司的经历就是这样，当初如果你被市场这种垃圾股升天的气氛所感染，改变了自己的理念，你就偏离了专业投资的道理，你把自己当成了普通的投资者，往往你热闹一时，但结果恐怕是不好的。

　　主持人：你会发现一个现象，就是在这个市场当中大多数的人都想追求绝对收益的最大化，比如当有些人来问我，哪些股票好的时候，我往往会问他，你是哪种类型的投资者，往往给我的统计答案都是短期收益最大化。大家就会觉得买了即便是垃圾股，只要及时脱身肯定就没事，但是这种观点……

　　老姜：这种观点本身就有问题。如果你炒题材股，包括各类题材，包括高风险品种，最终的观点在于击鼓传花的时候不要落在我手里，问题是你有什么办法确保它不落在你手里呢？

　　主持人：大家总觉得这是小概率试点。

　　老姜：但问题在于一定会落在某一个人手里。在前两天，有一个人给我算过一笔账，我觉得非常有意思。他说现在是4300的时候，流通市值是4万亿，而当时的成交差不多，如果是按4千亿算，也就是说十五分之一，7％左右的成交量，一天也就是成交7％，如果有先知先觉者在某一个变动之前能够逃脱，你会发现，充其量逃到多少呢？7％的人，也就是仍然有93％的人是不可能逃掉的，也就是说你靠赌的击鼓传花某一个点，你是没有胜算的，而像我们刚刚说过的这个故事一样看公司的基本面，然后坚守一个成熟的理念，是有胜利支撑的，击鼓传花显然是没有了。

　　主持人：但是这种有大胜利事件的事情，往往在坚持的过程当中会比较难，因为在刚刚的采访当中，大家可能也看到了私募的基金经理有相当长的一段时间是比较郁闷的，因为在今年前半段坚持的这种价值投资完全是一种孤独的旅程，而最近一周，我们的记者发现他的心情会变得轻松一些，我们一起来看记者接下来的报道。

　　解说：市场中风险的累积也引起了管理层的高度关注，关于投资者教育和风险提示的措施逐渐出台。5月24日，中国证券业协会发出通知，要求通过多种渠道提示投资者注意风险，消息出台之后，ST个股出现大面积下跌，而绩优股则是表现活跃，两市第一高价股贵州茅台在第二天盘中一度封至涨停，收盘涨幅也超过了7%，带动两市绩优股集体活跃。

　　刘明达 深圳明达资产管理公司董事长

　　我们的普通投资者他其实也意识到，垃圾股的投机是短暂的，所以是不可持续的，那么这些资金短期可能回流到蓝筹股里面，另一方面，基金经理可能也受到市场投机的压力，他们出于对市场的担忧，可能在蓝筹股的仓位上缺少持续买入的行为，这个时候他们肯定也逐渐恢复了对蓝筹股的信心。

　　解说：在蓝筹股表现重新活跃之后，刘明达谈话中也多了一份轻松，他认为坚持价值投资的理念，实际上是坚持一种基于长期增长的盈利模式。

　　刘明达 深圳明达资产管理公司董事长

　　我想整个中国经济未来十年或者是二十年持续稳定的经济增长环境给我们提供了非常好的氛围，那么我们投资者清楚我们这样基于长期投资复利增长的策略，那么虽然短期回报可能会低一点，但是长期回报会是很可观的。我想其实核心还是讲我们寻找的投资的股票这些公司的核心竞争力，最通俗的例子就是说，茅台管理层出现这样的问题，股票其实还出现了上涨，说明了公司长期价值对于股价的支撑，一个经过了上涨20倍这样的股票，公司管理层出现了这样的一个重大变化，存在这样或有不确定性风险，机构投资者还是给它很好的一个股价。我想应该说明这一点。我们实际上投资的精髓也是这样，这样的上市公司它能够有可靠的，持续的现金流。

　　解说：（记者 孙善军 张星）即使在蓝筹股表现弱于大盘的日子里，刘明达价值投资的理念还是获得了客户的认可，第三期信托产品也已经顺利发行结束。尽管如此，他在采访中仍然多次强调，需要时刻关注风险的因素。

　　刘明达 深圳明达资产管理公司董事长

　　从我们长期的实践和我们的积累来说，真正能给投资者带来的忠告可能是投资的第一条原则就是风险控制。在我们对这个市场，对整个经济体系充满长期信心和机遇的同时，投资者最终随着泡沫化的加深也必然承受泡沫所带来的代价。坚持蓝筹股这样的价值投资，是成功的必由之路。

　　主持人：当然，蓝筹股的这种策略在任何一个市场当中都是有效的。这里面有一个基本的问题就是，投资蓝筹的这种策略，但是在牛市当中，我们会发现，当你持有一只股票的时候，这种流动性的过程往往会把一只股票的这种价值出现某种意义的高估，甚至在某一个阶段当中有一些股票的表现会非常非常抢眼，远远胜于这些没有故事的股票，而对于普通的投资者来说，很容易被这种眼前的过眼烟云所迷惑，那么怎么来解决牛市当中风险和收益之间的关系？

　　主持人：我觉得这两天市场的波动，牛市的风险，一方面像你刚刚说的，由于有强大的基本面支撑，所以很容易产生高估。还有就是同样一只牛股，做短期的时间产生一种交易性风险，比如刚才刘明达说的茅台也是一样的，我们知道茅台这家公司是好公司，这是毫无疑问的，但是你如果在100多块钱买入，然后在它80多块钱的时候割肉出去，一只大牛股照样会赔钱。还有从操作习惯上，如果你长期做这种短线，频繁地交易，那么你又得手，你就会忽视掉这种价值投资，你认为没有必要，而如果你忽视了价值投资，那么根本就不会在结果上赚钱，谁也没有这样的保证。另外，这里面还需要提醒大家的是价值投资同样也是有风险的。最主要的风险就体现在你的选股上，如果你当初没有选茅台，你选中了另外一只差不多退市的，或者资产剥离的这样白酒企业，一拿也是好几年，恐怕也是不成的，所以后面体现的这种风险是一种方法论的风险。

　　主持人：你的意思是，风险和长期持有之间也是有某种内在的逻辑关系。当然，在任何一个市场当中都始终要坚持“长线是金，短线是银”的这样一条规律，但是，也许很多投资者会不服这种理念，他们会说长线投资的有巴菲特，而短线依据市场的失效去发现机会的也有索罗斯，我们为什么就只能去做巴菲特，而不去做索罗斯呢？

　　老姜：这里面还是有一点差别，我们知道巴菲特是拿股票赚钱的，可口可乐。

　　主持人：长期持有，买企业的股权。

(责任编辑：中国证券)